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招商周策略:科技上行周期或将迎来“三击”
招商策略团队在2019年中期策略中提出了“新科技周期”“科技上行周期”等观点;7月策略报我们建议投资者重点关注电子、通信、计算机、机械等板块。当前越来越多的信号表明,科技板块超预期的细分领域正在增多,开始出现由点及面的投资机会。科技上行周期或将迎来总量、国产份额和价格的“三击”拐点。维持对市场整体乐观的判断,继续看科技上行周期。具体细分领域,关注5G设备及零部件、半导体、光伏、消费电子、新能源汽车产业链、云计算、网络安全、金融科技、军工等细分领域。
核心观点
【观策·论市】科技上行周期或将迎来“三击”。中观层面,移动基站数量产量高增长、5G手机发布、消费电子创新不断、光伏龙头高增长等显示多个科技领域需求正在或有望改善。业绩层面,中报预告中科技板块业绩好于悲观预期。与此同时,中美贸易摩擦倒逼国产替代进程加速。而上游原材料价格有望受益于供需格局改善企稳甚至反弹。种种信号表明,在当前的关键时间节点,一旦开启科技上行周期,将会形成总需求、国产份额、价格的“三击”,继续看好科技板块超额收益机会。
【中观·景气】工业企业盈利同比再次转负。6月规模以上工业企业盈利同比再次跌至负增长,而营业收入同比下滑幅度相对更多,同时每百元营业收入中的成本继续保持下行态势,整体需求弱势表明营收端承压较为严重;但每百元营业收入中的成本相对稳定,减税降费效果可见一斑。大类行业盈利纷纷承压,大消费类利润受制于必选消费品,一方面是在于汽车行业的拖累作用尚存,另一方面则是在于食品饮料制造、服装纺织制造、医药制造等必须消费行业的盈利表现较弱。虽然整体工业企业盈利略有逊色,但依然有部分行业的利润出现好转。在螺纹钢、钢坯等产品价格上行的带动下,黑色金属采选业的利润累计增速回升;计算机、通信和其他电子设备制造业的盈利跌幅出现收窄;大消费行业中的权重行业之一汽车制造业,在政策以及经销商打折促销的刺激下,6月乘用车批发端和零售端均出现了好转,短期内汽车制造企业的盈利跌幅出现收窄。
【资金·众寡】陆股通与融资资金延续背离,重要股东计划减持规模扩大。第一,上周陆股通继续净流入,主要加仓TMT和银行,关注本周美联储议息会议对北上资金流向的扰动。第二,融资余额继续小幅回落,与北上资金流向连续第二周背离,根据我们此前的报告,北上流入而融资流出的阶段持续数周后市场多迎来反弹。第三,重要股东净减持规模扩大,公告的计划减持规模较前期翻倍。今年公布的减持计划中,已经完成的减持计划为521亿元,目前正在实施的规模为2684亿元,若市场加速上行减持规模或将继续扩大。
【主题·风向】本周主题观点面,建议关注5G下游应用主题主线:近期华为发布了首款5G手机Mate 20 X,5G时代来临后必然带来新一轮的换机周期,今年秋季将是5G手机密集发布期,可关注对5G手机相关主题如苹果/华为产业链的催化作用。此外, 5G下游应用最重磅的领域如ARVR、云游戏、自动驾驶等都将在5G时代来临后进入爆发期,可关注5G下游应用最先商用的VRAR、云游戏等主题。
【数据·估值】整体A股估值小幅上行,电子行业估值提升明显。
风险提示:经济数据低于预期,政策支持力度不及预期,中美贸易摩擦升级。
01
观策·论市——科技上行周期或将迎来“三击”
我们在半年度策略报告中提出一个观点,2019年三季度或将开启科技上行周期。我们认为,很多科技板块也具有极强的周期性,我们可以通过诸多中观指标来构建科技周期的观察指标。从目前来看,诸多信号表明,新的一轮科技上行周期或已开启。
半导体方面,虽然销量仍然处在同比下滑状态,但是,很多海外大厂对下半年都给出了积极的指引。5G、物联网、HPC、以及新一轮换机周期是下半年需求改善的主要动力。供给层面,中美贸易摩擦和日韩贸易摩擦带来了供给层面的压力,近期存储出现一定程度的涨价。
移动基站数量产量仍然保持高增长,全球5G建设均在提速,通信设备相关公司保持高景气。
上周,华为和中兴正式发布了5G手机,5G手机有望开启新一轮换机周期。华为对2019年出货量的指引提升。而同时OLED渗透率提升、折叠品、摄像头更多更复杂、屏下指纹等微创新也在不断提升零部件价值。
TWS耳机、ARVR设备等消费电子的创新不断,驱动需求不断增长。
云计算仍然是非常重要的增长点,微软Azure二季度超预期,随着新一轮技术创新周期开启,企业在IT支出有望持续增长。
国内PCB享受了5G和国产替代带来的高景气,部分龙头持续创新高。
新能源层面,上半年光伏主要龙头保持高增长,受益于海外需求扩张和下半年国内需求恢复,光伏业绩仍然有望超预期。三季度新能源汽车也有望迎来拐点。
业绩层面,从上市公司中报业绩预告来看,科技板块整体业绩预告好于悲观预期,科技板块业绩拐点有望提前到来。
目前来看,科技板块超预期的细分领域正在增多,开始出现由点及面的投资机会。需求层面逐渐验证我们提出了“新科技上行周期起点”的判断。
而国家支持科技创新的力度有增无减。中美贸易摩擦正陷入僵局,反而倒逼企业层面和政府层面加大国产替代进度。从部分上市公司中报业绩预告情况来看,这个过程正在加速。
从目前来看,面板、LED、存储、光伏组件、新能源电池材料、PCB上游材料等价格都处在相对低位,而供应格局存在改善的可能,也不排除需求边际改善后,价格迎来企稳甚至出现反弹。
总的来看,当前一个总量增长拐点、国产份额提升、价格拐点的关键时间节点,一旦开启上行周期,将会形成总需求、国产份额、价格的“三击”。
而受此前贸易摩擦和景气下行影响,科技板块整体估值处在历史偏低的位置。二季度遭遇机构抛售,对科技相关行业配置明显下降。业绩的改善预期会使得部分投资者开始转投科技板块。
我们维持半年度策略报告、7月策略报告观点,继续看好科技板块超额收益机会,具体细分领域,关注消费电子、5G设备及零部件、半导体、光伏、新能源汽车产业链、云计算、网络安全、金融科技、军工等细分领域。
02
中观·景气——工业企业盈利同比再次转负
昨日国家统计局公布6月工业企业运行效益情况,6月全国规模以上工业企业利润同比增速回落至-3.1%,前值为1.1%;2019年1-6月规模以上工业企业实现利润29840亿元,累计利润同比为-2.4%,降幅相比1-5月扩大0.1个百分点。
工业企业盈利再次转为负增长,整体需求依然处于弱势。6月规模以上工业企业盈利同比再次跌至负增长,而营业收入同比下滑幅度相对更多,同时每百元营业收入中的成本继续保持下行态势,整体需求弱势表明营收端承压较为严重。同时6月PPI同比已经回落至0值附近,再次印证了需求端的疲弱。但每百元营业收入中的成本相对稳定,减税降费效果可见一斑。由于上市公司中非金融地产类企业中与限额以上工业企业存在一定的重合度且二者盈利走势相关性较高,预计非金融地产类上市公司的营收将在二季度出现一定程度的回落,中报盈利有可能依然处于磨底期。
大类行业盈利纷纷承压,大消费类利润受制于必选消费品。1-6月上游资源品类工业企业利润累计同比为-2.0%,前值为-1.6%,主要是受到石油天然气开采以及其他开采辅助活动利润走低的影响,而黑色系的开采和冶炼领域的盈利则是在产品价格的带动下出现了好转;6月工业品PPI同比已经下降至0左右,不排除未来上游资源品盈利进一步走弱的风险。6月中游制造业的盈利也出现进一步的下行,通用设备、专用设备、铁路船舶等运输设备、电气机械制造等权重行业的盈利均出现了不同程度的放缓。1-6月消费类行业利润累计增速已经回落至0.5%,前值为1.1%,相比其他大类行业回落幅度较大;一方面是在于汽车行业的拖累作用尚存,另一方面则是在于食品饮料制造、服装纺织制造、医药制造等必须消费行业的盈利表现较弱。6月公用事业的盈利增速虽出现放缓但依然保持在相对高位。
虽然整体工业企业盈利略有逊色,但依然有部分行业的利润出现好转。在螺纹钢、钢坯等产品价格上行的带动下,1-6月黑色金属采选业的利润累计增速回升至3.0%,相比前值提升0.8个百分点。中游制造业中,计算机、通信和其他电子设备制造业的盈利跌幅出现收窄,仪器仪表制造业也出现小幅回暖。大消费行业中的权重行业之一汽车制造,在国五切换国六政策以及经销商打折促销的刺激下,6月乘用车批发端和零售端均出现了好转,因此汽车制造企业的盈利跌幅出现收窄。
03
资金·众寡——陆股通与融资资金流向延续背离
从资金供给来看,北上资金净流入规模收窄;融资余额继续回落,两类资金连续两周背离,股票型ETF尤其华夏上证50ETF净赎回份额较高。
上周陆股通继续净流入,净流入规模略有收窄,主要加仓TMT和银行,关注本周美联储7月议息会议结果对北上资金流向的扰动。全周北上资金净流入26亿元,行业偏好上,电子、银行、计算机获得集中加仓;净买入额居前的个股主要包括海康威视(9.9亿元)、招商银行(5.16亿元)、立讯精密(4.64亿元)等,三一重工也连续多周净买入额居前。相比之下,食品饮料行业再度集中遭北上资金减持,贵州茅台(-11.35亿元)、五粮液(-8.57亿元)、伊利股份(-4.27亿元)、洋河股份(-3.43亿元)等净卖出规模较高。此外,大族激光由于市场预期下调及负面消息遭北上资金大规模减持,净减持超13亿元,为单周个股最高减持。
融资余额继续小幅回落,与北上资金流向连续第二周背离。上周截至7月25日融资净流出34亿元,相比前一周的流出规模有所扩大。我们此前曾在报告《陆股通与融资资金的背离释放哪些信号?》中对北上资金和融资资金流向背离的情况做过详细探讨,当北上资金流入而融资资金流出的阶段持续数周后市场多迎来反弹。
ETF转为净赎回,其中华夏上证50ETF净赎回份额较高。股票型ETF净赎回15.87亿份,相比上周的净申购转向,其中创业板ETF净赎回2.66亿份,上证50ETF净赎回13.3亿份,主要源于华夏上证50ETF净赎回13.2亿份。
从资金需求来看,重要股东净减持规模扩大,股东计划减持规模翻倍。上周重要股东二级市场增持11.7亿元,减持49亿元,净减持37.68亿元,相比前期净减持31.6亿元的规模略有增长。另外,公告的计划减持规模为128.7亿元,较前期的55.93亿元翻倍。截至目前,今年以来公布的减持计划中,剔除失败的计划,已经完成的减持计划为521亿元,正在实施的规模为2684亿元,考虑到正在实施的减持计划可能已经部分减持,实际待减持的规模应该低于这个结果,不过仍然是相对较高规模,需要关注正在扩大的减持和计划减持规模。
04
主题·风向——关注5G下游应用主题
本周市场在科创板开板的情绪带动下上涨,中小板明显强于其他几个板块,上证综合指数周度上涨0.702%,中小板指周度上涨3.01%,创业板指周度上涨1.29%,沪深300周度上涨跌1.33%,我们跟踪的重点主题指数涨幅数据显示,单周收益最高的五大主题中,智能音箱主题上涨7.14%,炭黑主题上涨4.87%,电路板主题上涨4.66%,华为概念主题上涨4.32%,科技龙头主题上涨4.25%。
本周和下周值得关注的主题事件有:
1、AR——苹果AR地图专利公布:可在观察路况时获得导航信息
传统的导航大多依靠数字地图和语音来指引用户,但一旦到一些复杂的路段,对于导航的精度要求会更高,再加上有些人对路段不熟或者听错导航语音,导航便会出现误差,从而影响行程。
为了提升地图导航的体验,苹果最近向美国专利局提交了一项名为「使用增强现实的导航」专利,能够通过AR来为驾驶员提供更加高效的导航信息。
从专利文件来看,通过一台固定在车上的设备,其摄像头会观察分析道路上的状况,包括区分出车道、车辆、路标等信息,之后导航信息会叠加到实时路况图像上,驾驶员便能够在观察路况的同时获得导航信息,其中包括道路、限速、方向、变道等信息。
事实上,这不是苹果第一次对AR导航场景感兴趣,在今年二月份外媒就曾报道苹果的一项AR眼镜专利,同样应用于导航场景。不同的是,这一次的专利看起来更加「实际」一些,毕竟依托的设备很有可能是iPhone,而且目前AR导航也已经被许多科技公司所采纳。谷歌就在今年二月份启动了AR实景导航测试,但范围限于美国小范围区域,而且仅适用于步行。(威锋网)
2、操作系统、芯片、自主可控——华为智慧屏使用鸿蒙系统和自研芯片,9月发布
在华为终端沟通会上,华为消费者业务CEO余承东发布华为智慧屏战略。他透露,华为智慧屏产品将使用自研鸿蒙OS和芯片,将在9月发布。华为要将数字电视从过渡到互联网电视之后,再进化到智慧屏时代。(新浪科技)
3、5G手机——华为首款5G手机Mate20 X亮相
在华为位于深圳总部的坂田基地培训中心国际会议中心,华为首款5G手机Mate20 X亮相,这是全球唯一一款同时支持独立组网(SA)和非独立组网(NSA)的手机。(科技日报)
4、大飞机——国产大飞机C919生产许可审定工作正式启动
近日,国产C919飞机生产许可审定委员会(PCB)首次会议在上海召开,标志着C919飞机生产许可审定工作正式启动。PCB听取了中国商飞公司关于生产许可证(PC)增加C919型飞机的准备情况,包括飞机构型管控、质量体系建设、生产准备、供应商管理等;听取了华东局审定处关于C919飞机投产监管和生产许可审定准备工作的汇报;审议通过了生产许可审定审查组(PCT)组成及审查计划,确定了生产许可审定的其他有关事项。(羊城晚报)
5、地方国改——上海9家国企参与“双百行动”,混改已引入非国有资本近14亿元
截至目前,上海所有9家“双百企业”所属各级子企业开展混合所有制改革的有42家,引入非国有资本13.94亿元。从去年8月启动以来,上海市“双百企业”在已备案的135项改革任务中,启动推进或已完成的改革任务已逾80%。(一财)
6、数字交通——交通运输部印发《数字交通发展规划纲要》:到2025年交通运输成为北斗导航的民用主行业,5G初步实现行业应用
《纲要》提出,推动交通感知网络与交通基础设施同步规划建设,深化高速公路ETC门架等路侧智能终端应用,加快北斗导航在自由流收费、自动驾驶、车路协同、海上搜救、港口自动化作业和集疏运调度等领域应用。鼓励物流园区、港口、铁路和机场货运站广泛应用物联网、自动驾驶等技术,推动自动驾驶船舶、自动化码头和堆场发展。推动交通运输基础设施与信息基础设施一体化建设,推进车联网、5G、卫星通信信息网络等部署应用,完善全国高速公路通信信息网络。
7、涨价——原料供不应求,钼价或将迎来上涨
7月23日,钼精矿月产量高达3000吨的鹿鸣开始停产检修,短期内较难向市场上投放钼精矿。中国黄金(钼精矿月产量1200吨)也于今日向部分客户停止长单供应合同。吉林、陕西、内蒙古、河南、湖南、浙江等矿山企业多表示没有现货可对外销售。兴业证券分析称,需求端看,7月钢厂招标量逐步扩大,且招标钢招价格大幅上调,预计短期内钼市原料端供应偏紧,低价较难采购,或将继续对钼市形成有利支撑。
8、集成电路——国家集成电路产业投资基金(二期)募资工作已经完成
国家集成电路产业投资基金(二期)募资工作已经完成,规模在2000亿元左右。部分公司正在跟国家大基金接洽,商讨二期投资方式(中证报)
9、芯片国产化——阿里平头哥首颗芯片出炉:RISC-V架构处理器玄铁910正式发布
7月25日,阿里巴巴旗下半导体公司平头哥正式发布玄铁910(XuanTie910),目前业界性能最强的RISC-V处理器之一。玄铁910可以用于设计制造高性能端上芯片,应用于5G、人工智能以及自动驾驶等领域。阿里方面介绍,玄铁910支持16核,单核性能达到7.1 Coremark/MHz,主频达到2.5GHz,比目前业界最好的RISC-V处理器性能高40%以上。发布现场, 平头哥宣布“普惠芯片”计划,未来将全面开放玄铁910 IP Core。(澎湃)
10、自动驾驶——博世和戴姆勒联合发布全自动无人驾驶泊车系统,为全球首例获批日常使用
博世在官网宣布,和戴姆勒在自动驾驶领域共同迈向了新的里程碑:两家公司现已获得巴登-符腾堡州有关部门的批准,在斯图加特的梅赛德斯-奔驰博物馆停车场日常使用自动代客泊车系统。自动代客泊车服务可通过智能手机应用实现,且无需安全驾驶员监督。博世自动代客泊车是全球首例正式获准投入日常使用的全自动无人驾驶泊车功能(国际自动机工程师学会自动驾驶分级标准L4级别)。
本周主题观点面,建议关注5G下游应用主题主线:
在5G牌照发放后,5G下游应用领域逐步进入主题投资阶段:
近期华为发布了首款5G手机Mate 20 X,参考4G时代的经验,电子行业“黄金十年”由4G时代的来临进入爆发期,苹果产业链的扩张带动了国内一批快速成长的电子企业,而5G时代来临后必然带来新一轮的换机周期,将驱动苹果产业链、华为产业链进入新一轮的景气周期,今年秋季将是5G手机密集发布期,可关注对5G手机相关主题如苹果/华为产业链的催化作用。
此外,除了5G手机外,5G下游应用最重磅的领域如ARVR、云游戏、自动驾驶等都将在5G时代来临后进入爆发期,当前也处于主题投资阶段,我们预计VRAR、云游戏等将很快进入商用爆发阶段,可关注5G下游应用最先商用的VRAR、云游戏等主题。
05
数据·估值——整体A股估值小幅上行,电子提升明显
整体A股估值小幅上行,中证1000板块估值相对稳定。其中全部A股PE(TTM)上行至14.8X,处于历史估值水平的23.7%分位数。创业板PE(TTM)由上周的39.8X上调至本周的40.4X,处于2009年以来历史估值水平的24.4%分位数。代表大盘的上证50指数PE(TTM)小幅上行至10.0X,处于2004年以来历史估值水平的31.5%分位。代表小盘股的中证1000指数PE(TTM)维持在23.4X,处于2014年以来历史估值水平的12.7%分位。
行业估值方面,电子估值提升明显。本周大部分一级行业跟随大盘走势向上回升,其中电子板块估值上调2.8X,为上调幅度最大行业(电子目前估值为30.5X,处于历史估值水平的15.2%分位)。估值回落的行业包括农林牧渔、有色、传媒和地产,其中农林牧渔回落1.5X,相比上周下调趋势有所扩大。

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